近日，*ST天娱公告了第二次债权人会议的投票结果，优先债权组通过率为100%，普通债权组通过的金额占比为89%；出资人组则是100%全票通过公司披露的《重整计划》，从公司披露的《重整计划》来看，对全部债权实行了债转股，转股价高达7.82元/股，比11月5日收盘价3.63元/股高出4.19元/股，溢价率115%。“高溢价全部债转股”的《重整计划》，不仅使公司清偿了全额债权，消除了巨额财务费用，而且使公司获得了20多亿的债务重整收益，进一步化解商誉减值风险，既实现了保壳，又让公司轻装上阵。 

为什么债权人高票认可高溢价的《重整计划》？一位债权人道出原因：看好公司的管理团队，看好公司的产业基础，看好公司的发展战略！

一只经验丰富的多元化的管理团队

2019年10月10日，*ST天娱聘任了新的高管团队，从公开披露资料来看，这只高管团队由60后、70后、80后所组成，70后总经理徐德伟大学毕业后从军，转业后进入地方政府部门工作，据说个性鲜明，执行力极强；60后副总经理郭柏春是公司灵魂人物，分管战略，被业内誉为重组专家，主导过*ST圣方、*ST丹江、*ST北亚、*ST东凌等公司重组，在央企工作时，主导过我国第一家金控公司借壳上市，在地方政府工作时，主导过盛大游戏在美国私有化退市(收购)，在电竞、互联网医疗等新业态上也称得上领军人物。据内部人透露，上任的第一天班子亮相会上，郭柏春做了一个简短的主旨发言，他说：“公司搞不好不外乎两点，一是战略决策随意，俗称‘三拍’（年初拍脑袋、年中拍胸脯、年底拍大腿），二是管理混乱落后，与公司发展不匹配”。他强调，公司以往我们不做评价，未来一到两年我们高管团队要做三件事：一是通过法律化债转股化解公司巨额债务；二是通过梳理体制、机制，使存量业务止跌回暖；三是通过商业模式创新，拓展增量新业务。在今年初公司战略分析会上，他又提出，针对公司原有的产业基础和社会发展趋势，公司战略应在电竞游戏板块和数据流量板块上发力，未来公司的核心竞争力就体现在电竞驱动游戏、数据驱动流量上。 

在任务和战略明晰后，以徐德伟为首高管团队卓越的执行能力就体现出来了。2019年11月，公司通过谈判，化解了1.5亿元的并购基金债务；2020年1月，公司与WCAA合作的电竞赛事正式上线；2020年3月，公司向大连市政府汇报了债务重整意向；2020年7月，在第十二届创新中国论坛上，公司做了主旨发言，介绍了棋牌+电竞的创新商业模式，并发起成立棋牌电竞产业联盟，获得了行业与监管的广泛认可；2020年10月，公司牵手山西落地全国首个数据流量生态园；2020年11月，公司司法重整获得债权人大会表决通过与法院裁定，成为国内第一家进行重整的互联网轻资产上市公司，也创造A股民营上市公司司法重整最快记录。 

链条可延潜力可掘的产业基础 

天神娱乐业务集中在泛娱乐与互联网领域，凭借优秀的人才队伍基础、强劲的产品矩阵、成熟的内容生产机制以及全球化运营能力，在应用分发、游戏、广告等多个领域都形成了不错的产业基础。

在互联网应用分发领域，旗下爱思助手移动应用分发平台月活跃用户数达2100万，付费用户数达137万，是国内第一梯队的移动应用分发平台，拥有字节跳动、快手等头部客户。在广告营销方面，品牌营销和数字营销均有布局，旗下子公司合润传媒是国内品牌内容整合营销行业综合实力最强的公司之一，从影视剧品牌广告植入逐步延伸至影视剧全场景营销、栏目授权、艺人经纪、电梯场景营销，长期服务茅台、五粮液、中国平安、中国人寿、北汽集团、京东海尔等一线企业，旗下子公司初聚科技是数据驱动的全球广告科技领跑者，汇聚了一批亚洲领先的移动互联网技术人才和优秀的广告创意精英，建立了全球化的高品质数字营销流量平台，覆盖全球2.7亿移动设备。在影视领域，储备和孵化了一批知名IP，先后投拍了《余罪》、《将夜》等爆款剧集，投资了头部影视制作公司工夫影业和嗨乐影视以及泛娱乐消费平台微影时代，逐步实现了影视娱乐行业的全产业链渗透。在游戏领域，天神娱乐有适应用户需求的自研产品，有独立的海外发行平台，累计发行的游戏已超90款，覆盖北美、南美、中东及欧洲等40余个国家和地区，全球累计注册用户量已高达2亿，近几年更是在以棋牌游戏为主的休闲竞技领域形成了独特的竞争优势。 

电竞驱动游戏、数据驱动流量战略

公司整合优势业务，通过电竞驱动游戏、数据驱动流量战略，构筑游戏运营与电子竞技互促共进、品牌内容营销与数字效果营销多维推广、自有流量平台与移动应用分发同步增强的产品矩阵和流量生态。

公司通过布局电竞给旗下游戏板块赋能，通过电竞把游戏产品的娱乐属性、竞技属性和文化属性有机结合起来，对游戏形式、内容、功能等进行全方位整合，驱动游戏业务快速发展。特别地，公司通过电竞+棋牌的创新模式，充分利用电竞对游戏的正向引导作用，引导棋牌游戏回归娱乐竞技本源。天神娱乐的棋牌电竞产品《德州扑克大师》从1月份上线至今已运营已接近10个月，得到了广大玩家的追捧、行业研究机构的关注和主流媒体跟踪报道，在电竞赛事的推动下，产品的活跃度也不断提升。产品上线后已联合WCAA赛事平台成功举办春节红包赛、季前赛、春季赛、夏季赛和百万大奖赛等多个赛事，并与国内一线电竞直播平台——虎牙直播独家合作，线上赛事直播火热开启，赛事开播至今观赛人气一路飙升，直播观看峰值已超过35万，同时新增订阅、获得分享、打赏人数占比、弹幕互动占比也呈现出持续提升的态势。无疑，通过竞技规则的导入，天神娱乐为棋牌业务的发展找对了商业模式。 

在以短视频、直播电商为代表的流量型经济蓬勃发展的大趋势下，为给旗下广告、数字营销等数据流量业务构筑新的竞争优势，公司牵头在山西落地国内首个数据流量生态园，将借助地方政府财政、税收等优惠政策组合拳，形成奖补制度，以入园企业贡献的税收增量给流量需求企业流量补贴，在园区形成全国流量最低价格洼地，吸引流量运营公司和游戏、电商、网红等流量需求群体源源不断入驻。同时，还将在园区构建为流量批发公司和流量需求群体服务的广告策划、精准投放、网红管理等服务，配套金融、税务、法律服务公司和投资基金，形成数据智能融合、产业链条完善、业态丰富、人才集聚的数据流量生态，驱动天神娱乐数据流量业务的加速发展。

公司基本面获得根本性改善 股价或迎来复苏

 当问到后续如何考虑退出方案时，前述机构债权人表示：“先不着急退吧，应该会观望一段时间，对公司还是有比较高期望的，会关注公司的业绩恢复情况再做考虑。”一份总结公司经营计划的文件载明，公司通过重整可完全消除有息债务，因此每年节约4亿财务费用，2020年可实现约2亿的经营性利润，公司也制定了数据流量和电竞游戏的双擎发展战略。据相关机构做出的股票估值咨询报告，重整后若公司提供的盈利预测顺利实现，按预测PE的中位数计算，2021年至2024年股价可达到的区间为8.64元/股至25.42元/股。债权人持股成本为7.8元/股，比目前的市场价高出超过1倍，投资者完成从债权人到股东身份上的转变，同样需要从债市思维转变为股市思维，理性预计退出周期，从求生之路回到价值投资之路，静待股价恢复，不失为明智之举。

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